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长江润发:成本上升使毛利率逐季下降

发布时间:2011-03-28    研究机构:天相投资

2010年公司实现营业收入8.39亿元,同比增长12.16%;营业利润4,808万元,同比下降6.38%;归属母公司所有者净利润4,171万元,同比下降3.37%;全面摊薄每股收益0.32元/股;公司分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税)。

主要受制于成本上升,公司2010年毛利率逐季下降。公司2010年1-4季度毛利率分别为14.16%、12.36%、12.35%和10.79%,呈现逐季下行的趋势。形成这一势头的主要原因是,公司主要原材料——钢材价格2010年震荡上行,尤其是下半年持续上涨,而导轨产品销售价格无法同比调整,使公司盈利能力下降。公司下游行业相对强势,使得钢材价格上涨的压力难以向下游传导。

销售结构变化导致收入增速不及销量增速。2010年,公司销售各类电梯导轨11.63万吨,比2009年增长18.59%,完成销售收入8.33亿元,比2009年同期增长11.60%。收入增速低于销量增速的原因是售价较低的实心导轨(税后价4000-5000元/吨)收入占比提升,而售价较高的空心导轨(税后价5000-6000元/吨)和扶梯导轨(税后价8000元/吨以上)收入占比下降造成的。报告期内,实心导轨实现销售收入4.19亿元,同比增长20.24%,销售占比49.9%,上升3.3个百分点;空心导轨和扶梯导轨销售收入分别为0.77亿元和0.28亿元,分别同比下降3.69%和上升7.33%,销售占比合计为12.50%,下降1.66个百分点。

公司高精度导轨通过下游主要客户验收,为募投项目市场开拓奠定基础。公司为上海三菱、巨人通力、韩国OEK、日本OTIS开发的高精度导轨均顺利通过验收。公司研发的用于高速电梯的超高精度导轨已经通过上海三菱的质量认证,2011年有望实现供货。

预计2011年稳定增长,难有超预期表现。我们预计2011年公司将保持2010年的增长态势,表现稳定。

预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.41元、0.49元和0.57元,对应16.33元最新收盘价的市盈率分别为40倍、33倍和29倍,维持“中性”投资评级。

风险提示:产品市场开拓不及预期,钢价大幅波动。

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