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长江润发:电梯零部件唯一上市平台,后续想象空间大

发布时间:2011-08-15    研究机构:方正证券

投资要点

全球第三大电梯导轨龙头,国内市场占有率20% 公司自成立以来,一直专注于电梯导轨的研制销售,通过20余年的沉淀,已发展为全球第3大电梯导轨制造商。目前,全球前3大电梯导轨龙头西班牙塞维拉、意大利蒙特费罗和长江润发在国内电梯导轨市场的占有率分别为34%、32%和20%。公司行业龙头地位稳固,是空心导轨国产化第一家、突破了外资品牌垄断,在扶梯导轨领域市场占有率超过20%、居行业首位。

产品定位中高端,傍上4大电梯整机龙头、畅享电梯行业高增速 受益于过去1-2年房屋新开工高速增长、房屋单位面积电梯需求台数长期以来不断提升,以及保障房的需求拉动,电梯行业景气高涨,预计2011-2013年复合增速有望达到26.5%。电梯行业的高景气,将大力拉动对上游电梯导轨的需求。

公司产品定位中高端,客户资源优良,主要为电梯行业第一梯队和第二梯队的合资品牌供货,上海三菱、奥的斯(广州奥的斯和天津奥的斯)、通力(昆山通力、巨人通力)、蒂森(中山蒂森)是公司的重点客户。公司所供电梯导轨占上海三菱、天津奥的斯、广州奥的斯采购量的比例分别高达40%、60%、100%;所供实心导轨分别占昆山通力、巨人通力采购量的15%、70%,所供空心导轨占昆山通力、巨人通力采购量的80%、70%;所供扶梯导轨占中山蒂森采购量的100%。

目前,公司正积极开拓上述4大重点客户旗下或相关的其他公司,如上海三菱的三菱电机及相关的;奥的斯旗下的大连星玛、韩国奥的斯、印度奥的斯、乌克兰奥的斯和俄罗斯奥的斯;蒂森旗下的巴西蒂森、上海蒂森等。

依傍着电梯整理行业4大龙头,公司将以高于行业的增速快速发展。

电梯事故催生高精度导轨明确需求,产能释放增厚明年业绩 近期频现电梯事故、安全问题成为焦点,而电梯导轨不但控制电梯轿厢和对重的运行轨迹,也是轿厢发生意外超速时紧急制停的坚固支撑,导轨的精度、强度对安全性产生重要影响。在近期电梯事故的催化下,电梯安全标准将逐渐提升,对导轨精度的匹配要求也将随之提高,再加之人们对电梯需求水平的不断提高,中高端电梯导轨产品的推广速度有望加快,高精度及超高精度产品的市场前景广阔。

公司的高精度导轨已为上海三菱、巨人通力、韩国奥的斯等公司批量供货,研发的超高精度导轨已通过上海三菱的质量认证,是上海三菱超高精度导轨的唯一指定供应商。 公司原有1条高精度和超高精度导轨柔性生产线,预计在年底将新增2条,磨合期2-3个月,明年2季度开始达产,全年产能有望超过2.5万吨,将成为实心导轨重要增长点,实心导轨综合毛利率将得以提升。2013年,剩余4条高精度和超高精度导轨柔性生产线也将建成投产,届时,总产能将达到6万吨以上。

电梯配件唯一上市平台,外延式扩张或催生零部件综合供应龙头 目前,公司是电梯机械配件唯一的上市公司,具备良好的资源整合优势,公司在2011年规划中,也明确将外延式扩张提上了日程。我们认为,公司电梯导轨业务规模已较大、行业地位稳固,继续向该领域外延式扩张的可能性不大,更有望向盈利能力更强的其他电梯配件领域进行外延式扩张,可共享现有的客户资源,优化产品结构、提升综合能力盈利、培育新的增长点,有望发展为电梯零部件综合供应龙头企业。

看好公司发展前景,给予“增持”评级 不考虑外延式扩张的业绩贡献,我们预计公司2011-2013年营业收入分别为10.62亿元、13.14亿元、16.26亿元;归属母公司的净利润分别为0.52亿元、0.7亿元、0.87亿元,年均复合增速为27.82%;全面摊薄EPS分别为0.4元、0.53元、0.66元;对应的动态PE分别为35倍、26倍、21倍。 虽然今年受限电与成本上涨影响,行业高景气而公司业绩增速不高(预计2011年EPS为0.4元),但是考虑到上游电梯行业景气高涨、未来几年将保持20%左右的较高增速,公司作为全球第3大导轨龙头、傍上4大电梯整机龙头,将以高于行业的增速快速成长;且公司作为电梯配件上市平台,有望向其他盈利能力更强的电梯配件领域外延式扩张,打造新的增长点、发展成为电梯零部件综合供应龙头企业,我们看好公司未来的发展前景,给予“增持”的投资评级。 ※风险提示 原材料价格波动风险;外延式扩张进度低于预期风险;

申请时请注明股票名称