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长江润发:业绩符合预期,外延式扩张值得期待

发布时间:2011-10-31    研究机构:方正证券

事件:

10月28日,公司公布了2011年3季度报,1-9月公司实现营业收入8.36亿元,同比增长37.2%;营业利润0.48亿元,同比增长30.28%;利润总额0.5亿元,同比增长26.73%;归属于上市公司股东的净利润0.4亿元,同比增长24.86%;基本每股收益为0.31元。

点评:

下游需求旺盛,业绩同比增长24.86%、符合预期 1-9月,下游电梯行业需求旺盛,公司订单饱满,收入同比增长37.2%;归属于上市公司股东的净利润同比增长24.86%,低于收入增速主要由于毛利率同比下降2.36个百分点。总体而言,前3季度业绩符合我们预期。

受钢材等原材料成本、人工成本上涨的影响,公司前3季度综合毛利率为10.47%,同比下降2.36个百分点。公司成本费用控制良好,期间费用率为4.21%,同比下降2.24个百分点;其中,由于公司归还了所有长期借款、利息支减少,且在手货币资金3.08亿元、存款利息收入增加,财务费用率同比下降1.89个百分点;管理费用率和销售费用率也同比分别下降0.21、0.14个百分点。

毛利率有触底回升趋势,期间费用率逐渐下降

公司产品的主要原材料钢坯和卷板占生产成本的75-80%,毛利率对钢材价格比较敏感。受钢材价格及人工成本上涨影响,公司毛利率从2010年初开始逐渐下滑,由2010年1季度的14.16%降至2011年1季度的9.38%。今年1季度后,钢材价格指数总体处于在130点左右盘整下降的态势,公司综合毛利率也相应呈现出触底回升之势,2季度、3季度毛利率分别为11.25%、10.53%。我们认为,钢材价格短期内继续大幅上涨的可能性不大,公司毛利率触底回升的趋势有望继续保持。

随着公司成本费用控制能力的增强、财务状况的改善,期间费用率也逐渐下降,2011年1季度、2季度、3季度分别为4.47%、4.64%、3.64%。 电梯配件唯一上市平台,外延式扩张值得期待 目前,公司是电梯机械配件唯一的上市公司,具备良好的资源整合优势,公司在2011年规划中,也明确将外延式扩张提上了日程。我们认为,公司电梯导轨业务规模已较大、行业地位稳固,继续向该领域外延式扩张的可能性不大,更有望向盈利能力更强的其他电梯配件领域进行外延式扩 张,可共享现有的客户资源,优化产品结构、提升综合能力盈利、培育新的增长点,有望发展为电梯零部件综合供应龙头企业。

维持“增持”的投资评级

不考虑外延式扩张的业绩贡献,我们预计公司2011-2013年归属母公司的净利润分别为0.53亿元、0.7亿元、0.9亿元,年均复合增速为29.32%;全面摊薄EPS分别为0.4元、0.53元、0.68元;对应的动态PE分别为29倍、22倍、17倍。我们认为,下游电梯行业景气度高,公司作为全球第3大导轨龙头、傍上4大电梯整机龙头,现有主营业务将保持快速增长;而且,公司作为电梯配件上市平台,有望向其他盈利能力更强的电梯配件领域外延式扩张,打造新的增长点,维持公司“增持”评级。

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