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长江润发:电梯导轨行业巨头,未来增长稳定

发布时间:2010-05-28    研究机构:安信证券

公司以电梯导轨产品为主,产品市场占有率较高。从2009年收入构成来看,目前90%的产品与电梯导轨相关。就公司市场份额来看,公司在全球电梯导轨行业中排名第三(约占20%), 与前两名差距较大;在扶梯导轨领域,公司国内排名第一(约占20%);子公司浦钢公司在导轨毛坯领域国内排名第二(约占29%),与第一名差距很小。

下游电梯行业预计增速在15-20%之间。由于电梯产品具有时滞性,在城市化进程、加快基础设施建设以及旧房更新及加装电梯需求的推动影响,我国电梯市场未来两年的增长并无悬念,我们预计其增速在15-20%之间,其中民族品牌的增幅会相对较快。

电梯导轨市场增幅与行业基本一致,未来竞争激烈程度可能略有上升。电梯导轨作为电梯不可或缺的配件,其增长也必将与下游电梯行业保持一致,二者的增速差别不大。从竞争格局来看,电梯导轨的竞争相对稳定,目前三大厂商配套八大主机厂的格局不会改变。但随着产能的扩张,预计未来竞争的激烈程度略有上升。

未来三年净利润复合增长率在26%左右,建议申购价在11-11.8元之间。公司未来几年收入、利润的增长均相对稳定,后者的增速会略快于前者。我们估算未来三年公司的收入增长在18%左右,毛利率稳中有升,2010-2012年完全摊薄后的每股收益分别为0.42元、0.54元和0.66元,复合增长率在26%左右。预计其上市首日12.6-14.7元之间,对应的2010年动态市盈率在30-35倍之间。我们建议按2010年26-28倍动态市盈率申购,对应的价格在11-11.8元之间。

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