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长江润发新股定价报告:全球第三的电梯导轨制造商

发布时间:2010-05-31    研究机构:中信建投证券

我国是世界最大的电梯市场

按照工程机械行业协会的统计,1999~2008 年这十年间,我国电梯销量年均复合增长率25.16%。2008 年,我国电梯销量达到24.5万台,增长13.95%。截至2008 年底,我国电梯保有量在116.48~126.19 万台。我国已经成为世界最大的电梯市场,这从世界8 大电梯制造企业都在国内设有合资或独资公司就可以看出。按照中国电梯协会预计,2009~2013 年全球电梯市场将不低于13.9%的速度增长。而从国内来看,虽然短期地产调控对电梯需求有所影响;但从长期来看,我国城镇化进程正在加快,人均电梯拥有量不到发达国家的十分之一,未来空间很大。我们预计,未来几年我国电梯需求年均增速在15%以上。

未来几年国内电梯导轨需求年均增速18.92%

电梯导轨是安装在电梯井道中或楼层之间的两列或多列垂直或倾斜的刚性轨道,是电梯系统的重要部件,包括实心导轨、空心导轨和扶梯导轨。电梯导轨需求量不仅和电梯数量相关,还与电梯的高度相关。按照中国电梯协会的预测,2009~2013 年全球电梯导轨市场将实现14.23%的年均复合增长,到2013 年底需求规模156.10 万吨;国内电梯导轨市场需求年均复合增长率18.92%,2013 年底将达到104.90 万吨。

长江润发是世界第三的电梯导轨制造商

公司前身为张家港市润发机械有限公司,2007 年11 月1 日整体变更设立为股份有限公司。目前,公司的产品包括实心导轨及导轨毛坯、空心导轨、扶梯导轨、连接板、压导板及其他电梯部件,共180 多个产品规格,电梯导轨年生产能力为10.50 万吨。公司目前是全球排名第三的电梯导轨系统部件制造商,主要为三菱、奥的斯、通力、蒂森等国际一线电梯整机厂商提供电梯导轨系统部件。2006~2008 年,公司电梯导轨系列产品销量分别达到5.23万吨、7.17 万吨和8.63 万吨,国内市场占有率分别为17.29%、18.43%和19.57%;2008 年,在全球市场占有率约为10.75%。

募集项目提升产能,享受行业成长

公司拟发行3300 万股,募集资金投向“扩建年产18 万吨电梯导轨项目”、“天津分公司年产2 万吨T 型导轨及配件项目”和“电梯部件研发中心项目”三个项目。其中扩建项目2007 年3 月开始施工,到2009 年底完成4.5 万吨产能建设,预计到2013 年达到18 万吨;天津分公司项目建设期1.5 年,主要为天津电梯主机厂就地配套,建成后年产能实心导轨2 万吨。项目达产后,前两个项目年新增净利润6160.6、1091.8 万元。

发行价格区间 11~11.25 元

我们预计2010~2012 年分别实现每股收益0. 45、0.55、0.65 元。

目前和公司主营接近的康力电梯动态PE2010 年27、2011 年19.7倍。我们按照2010 年25 倍、2011 年20 倍PE 测算,发行价在11~11.25 元;按今年30 倍、明年25 倍估值,合理价13.75 元。

申请时请注明股票名称